抱(bao)团到极致就是比谁跑得快，而量化基金基础通过程序化交易，过于同等的卖出(chu)操纵发生正在(zai)流(liu)动性较差的小微盘股身上(shang)，最容易诱发的结果，只会是踩踏(ta)。

结构性行情，大热必死(si)。2024年1月底(di)，以(yi)万得微盘股指数为代表的微盘股陷入流(liu)动性危急，很多微盘股出(chu)现(xian)开盘即(ji)无量跌停的状况(kuang)，指数开始直线下跌。

雪崩的时候，没有一片雪花(hua)是无辜的。

抱(bao)团崩溃时，没有一方资金能躲得过。

1大A脊梁照样砸盘首(shou)恶？

时候拉到半年前。

碰巧那天，百亿(yi)量化私募大佬明汯投资创始人裘慧(hui)明以(yi)2.85亿(yi)元竞(jing)得上(shang)海一处豪宅。

2023年8月28日，上(shang)证指数正在(zai)下调印花(hua)税(shui)的重大利(li)好下高开近5%，收盘仅(jin)上(shang)涨1.13%，面对(dui)出(chu)乎意料的高开低(di)走，市场以(yi)为量化基金是砸盘首(shou)恶。

2023年8月28日晚(wan)，九坤(kun)投资创始合伙人、CEO王琛(chen)正在(zai)朋友圈(quan)转发一篇名(ming)为《砸你妹的盘，量化才是大A的脊梁！》文章，并发表点评称：“我国量化已(yi)经(jing)承受了太多莫须(xu)有的恶意，说量化砸盘纯属无知，永远满仓的我国量化基金，才是大A的脊梁”。

正在(zai)王琛(chen)发声后，灵均投资董事长蔡枚杰转发此文章，且附文与王琛(chen)同等。聚宽投资、思勰(xie)投资等多家(jia)量化私募巨头也纷纷声明并不是是量化基金致使了市场的冲高回落。

8月29日上(shang)午，量化私募靖奇投资正在(zai)其官方"大众号公布(bu)文章《对(dui)不起，是量化的错！》称：“我们是量化，我们是最刚强的做(zuo)多者，永远满仓百感交集，不背(bei)锅。”

时候回到今(jin)天。

2024年2月20日，沪深交易所(suo)公布(bu)音讯，针对(dui)量化私募巨头宁波灵均名(ming)下证券(quan)账户非常交易，对(dui)其采用限定交易措施，暂停相(xiang)干账户正在(zai)2月20日至2月22日期间的所(suo)有股票交易，并启动公开谴责程序。

交易所(suo)监控(kong)发现(xian)，宁波灵均旗下产物(wu)正在(zai)2月19日开盘后1分(fen)钟(zhong)内，集中大量卖出(chu)沪深两(liang)市股票合计25.67亿(yi)元，期间上(shang)证指数和深证成指短时快速下挫。

公开信息(xi)显示(shi)，宁波灵均是国内著名(ming)的量化私募巨头之(zhi)一，建立于2014年6月，2018年规模冲破百亿(yi)，至2022年资产经(jing)管规模超600亿(yi)元。

灵均投资就沪深交易所(suo)被采用的限定交易措施深夜公告：公司果断服从，对(dui)付产物(wu)交易中存正在(zai)的问题，公司高度(du)重视(shi)，内部(bu)举行了深入检讨和检讨。

2遭受“三杀”

2023年小微盘股一骑绝尘(chen)，全年上(shang)证指数下跌3.70%，深证成指下跌13.54%，上(shang)证50指数下跌11.73%，沪深300指数下跌11.38%，中证500指数下跌7.54%，中证1000指数下跌6.28%，中证2000指数上(shang)涨5.57%，万得微盘股指数上(shang)涨49.88%。

2024年市场风格(ge)渐变，停止2024年2月18日，2024年以(yi)来沪深300指数-1.93%、中证500指数-5.14%、中证1000指数-15.19%、中证2000指数-27.49%、万得小市值(zhi)指数-28.39%、万得微盘股指数-40.09%。

纽(niu)约的帝国大厦，从底(di)下跑到屋顶，要一个钟(zhong)头，从屋顶跳上(shang)去，只要八点八秒，这就是股票。

据国泰(tai)君安研究所(suo)对(dui)2024年春节前量化基金净值(zhi)波动始末总结：

春节前市场履历了“雪球(qiu)集中敲入激发基差快速扩大—对(dui)冲成本快速增加致使DMA亏损平仓—DMA多头部(bu)份平仓致使小微盘股踩踏(ta)—暴露(lu)正在(zai)小微盘的自动加强基金回撤进一步加深回调—资金入场拉升500/1000ETF致使市值(zhi)分(fen)布(bu)不均的指增超额收益回调”几个阶段。

因为2022年至2023年小微盘股相(xiang)对(dui)显示(shi)优越，部(bu)份量化产物(wu)组合暴露(lu)正在(zai)小微市值(zhi)风格(ge)上(shang)，致使小微盘风格(ge)拥挤。部(bu)份公司使用小微盘股作为多头策略，并使用宽基股指期货作为对(dui)冲对(dui)象制作中性策略，正在(zai)放杠杆后将DMA产物(wu)发行。

但雪球(qiu)集中敲入激发基差快速扩大，对(dui)冲端成本增加致使DMA产物(wu)快速回撤，为限定亏损，DMA开始平仓，平仓过程中因为小微盘股流(liu)动性较差出(chu)现(xian)踩踏(ta)。

春节前市场履历了“雪球(qiu)集中敲入激发基差快速扩大—对(dui)冲成本快速增加致使DMA亏损平仓—DMA多头部(bu)份平仓致使小微盘股踩踏(ta)—暴露(lu)正在(zai)小微盘的自动加强基金回撤进一步加深回调—资金入场拉升500/1000ETF致使市值(zhi)分(fen)布(bu)不均的指增超额收益回调”几个阶段。

因为2022年至2023年小微盘股相(xiang)对(dui)显示(shi)优越，部(bu)份量化产物(wu)组合暴露(lu)正在(zai)小微市值(zhi)风格(ge)上(shang)，致使小微盘风格(ge)拥挤。部(bu)份公司使用小微盘股作为多头策略，并使用宽基股指期货作为对(dui)冲对(dui)象制作中性策略，正在(zai)放杠杆后将DMA产物(wu)发行。

但雪球(qiu)集中敲入激发基差快速扩大，对(dui)冲端成本增加致使DMA产物(wu)快速回撤，为限定亏损，DMA开始平仓，平仓过程中因为小微盘股流(liu)动性较差出(chu)现(xian)踩踏(ta)。

量化基金同时遭受了来自beta端、alpha端、对(dui)冲真(zhen)个“三杀”，单周回撤幅度(du)之(zhi)大凌驾市场设想，量化基金的风控(kong)模子也面临再优化。

潮流(liu)退去，才知道谁正在(zai)裸泳(yong)。

3辟谣、致歉、反思

履历了市场极端行情后，多家(jia)量化私募产物(wu)净值(zhi)出(chu)现(xian)大幅回撤，著名(ming)量化私募“停业(ye)”、“老板跑路”、“大幅清盘”等传言正在(zai)市场流(liu)传。

触(chu)及的私募，只能站出(chu)来纷纷辟谣。

更多的正在(zai)为旗下产物(wu)近期净值(zhi)回撤举行致歉、反思。

行情预判不足、策略经(jing)管没做(zuo)好、因子迭代不实时、风控(kong)束缚没到位...，成了配合的说辞。

幻方近日公布(bu)产物(wu)运作说明称，近期幻方产物(wu)超额回撤较大，主要缘故原由是面对(dui)分(fen)歧情况(kuang)策略应对(dui)不睬(cai)想，正在(zai)面对(dui)短期极端市场未显示(shi)出(chu)较好的适应性，基于全市场选股构造的投资组合与指数差距(ju)较大，构成了明显的超额回撤。回撤暴露(lu)出(chu)策略正在(zai)因子迭代、风控(kong)经(jing)管等方面尚需优化。

九坤(kun)投资近日公布(bu)产物(wu)运作说明称，量化产物(wu)短期业(ye)绩(ji)受到较大的冲击，主要受极端风格(ge)和成本端影响。因为九坤(kun)投资持仓高度(du)聚集，碰到涨幅非常集中的极端历史(shi)行情时，公司能参与到的大涨股票占比不高，多头策略受此影响发生较大的超额回撤。成本方面，基差快速收敛致使多空设置、中性策略的空头头寸正在(zai)基差收敛的情况(kuang)下也发生亏损。为此，该公司正在(zai)极端风险提防和长时间模子结果之(zhi)间挑(tiao)选了相(xiang)对(dui)均衡的办(ban)理方案。

龙旗基金公布(bu)《告客户说明》：春节前几个交易日，公司没有预判到行情的极端情况(kuang)，早期的风控(kong)束缚并没有起到想要的结果，致使正在(zai)最主动的时候才不得不人工干涉(she)干与，出(chu)现(xian)了大幅的负超额。我们深感自责和抱(bao)歉。公司会认真(zhen)总结和反思这段时候的显示(shi)，尽快修复我们的超额，还请列位投资人再给我们一些时候。

卓识(shi)私募基金公布(bu)产物(wu)运作情况(kuang)说明：“春节前，市场上(shang)出(chu)现(xian)了中证2000及之(zhi)后股票的流(liu)动性缺(que)失、资金踩踏(ta)等多种情况(kuang)，公司相(xiang)干策略发生了惨重的超额回撤，其中公司中证500指增节前一周超额收益为-11.70%。履历了如此深入的市场教导，我们投研团队(dui)都非常痛心和自责。”

立场是老实了，但教导是否(fou)学(xue)到，我们只能有待观察。

其实投资就是如许，除了IQ，EQ同样很重要。

只要真(zhen)正履历了一场血与火(huo)的洗劫(jie)后，才能更能深入体味到盈亏同源是颠扑不破的谬误。

不管股民，照样机构，正在(zai)人性面前，没啥两(liang)样。

真(zhen)正老牌百亿(yi)私募经(jing)管人都知道，做(zuo)投资，首(shou)要方针并不是多长时候内做(zuo)到多大规模，也不是寻求一个高的收益率(lu)，而是正在(zai)这个市场上(shang)不停活着。

身处这轮大波动中，更能邃晓：股市的短期涨跌是无法控(kong)制的，市场的极端走势无法展望，所(suo)以(yi)永远不要容易加杠杆，更不要盲目(mu)高估本身。

不浮躁，才能走得更远（完）。